雷军多年前曾有过一句灵魂拷问：企业营收、份额持续上涨，市值却持续低迷，资本市场为何不肯买单？如今，同样的困惑落到了零跑汽车创始人朱江明身上。
2026年的新能源赛道上，零跑走出了所有新势力中最炸裂的销量曲线，却拿到了最冷清的资本定价。7月，零跑单月交付突破10.1万辆，同比暴涨102%，成为国内首个月销站稳10万量级的造车新势力。上半年累计交付35.65万辆，同比增长60.8%，稳稳拿下新势力销量榜首，并且实现半年度持续盈利。
亮眼的销量与盈利数据，却没能换来资本市场的认可。截至8月24日港股收盘，零跑市值仅608亿港元。反观销量不足其一半的同行，蔚来市值886亿港元、小鹏913.6亿港元、理想1014亿港元，市值全面碾压零跑。
巨大的估值倒挂，让朱江明公开喊出价值重估：零跑的电池、电驱、电子电气架构、整车四大业务，每一块都值500亿—1000亿元，公司合理估值至少2000亿。一边是断层领先的销量规模，一边是千亿级的估值鸿沟，月销封神的零跑，到底差在了哪里？
01 销量、盈利双回暖：零跑的基本面已经站稳
从最新财报数据来看，零跑的经营基本面，确实走出了强势复苏的行情，规模效应与盈利韧性同步显现。
营收端大幅提速，增长结构持续优化。2026年Q2零跑营收达272.9亿元，同比大增91.78%，彻底摆脱Q1仅8%的低速增长窘境。此前Q1低价车型占比过高，拉低整体均价与营收增速，而Q2高价车型销量快速爬坡，结构明显改善。6月主力走量车型A10销量24865辆，售价更高的C10、D19分别售出15097辆、8034辆，高端车型占比提升，带动单车均价环比上涨1.2万元，Q2单车均价突破11万元。
交付曲线持续冲高，全年目标可期。4月零跑单月交付7.1万辆刷新纪录，5月、6月依次突破8万、9万，7月直接跨过10万门槛，增长势头凌厉。上半年累计交付35.6万辆，完成全年105万辆目标的34%，剩余六个月只需月均交付11.5万辆，即可完成年度目标，随着产能与订单持续释放，目标落地概率极高。
出海业务成为第二增长曲线，增速堪称爆发式。2026年上半年零跑出口9.6万辆，同比暴涨372.6%，已超2025年全年出口总量，占上半年总销量的27%。目前零跑与Stellantis合资的零跑国际，业务覆盖全球45个以上市场，搭建超1000个销售服务网点，管理层上调全年海外销量目标至20万辆。不过现阶段出海以抢占市场份额为核心，短期对单车利润改善有限。
盈利端稳步修复，实现持续半年度盈利。得益于产品结构优化，零跑Q2毛利率回升至12.6%，较Q1的9.4%大幅改善，尽管同比仍小幅回落，但在行业价格战、零部件成本上涨的双重压力下，修复态势实属难得。利润层面，Q2单季净利润6亿元，抵消Q1 3.9亿元亏损后，上半年净利润2.1亿元，延续了2025年“一季度亏损、逐季修复、全年盈利”的稳健节奏。
值得注意的是，零跑营销投入持续加码。Q2销售费用13.1亿元，首度超过12.8亿元的研发费用，是去年Q4之后第二次出现该情况，意味着公司重心从单纯技术降本，转向渠道扩张、品牌造势，意在突破低价标签。
02 估值倒挂真相：资本市场不看销量，看的是成长想象
销量断层第一、持续盈利、出海爆发，多重利好加持下，零跑市值持续低迷，核心原因并非基本面弱势，而是估值逻辑与蔚小理完全不同。资本市场从来不单纯为销量买单，只为溢价空间、技术壁垒、长期成长性买单，而这正是零跑的短板。
首先，科技叙事缺失，没有高端估值溢价。当前新势力的高估值，核心源于智能化、自研芯片、AI大模型、未来科技生态的故事。小鹏手握自研图灵AI芯片、第二代VLA大模型、量产Robotaxi，布局人形机器人、飞行汽车；理想拥有端到端智驾体系、马赫大模型与自研芯片；蔚来神玑NX9031智驾芯片量产，芯片业务独立融资估值近百亿。
反观零跑，长期坚持“智驾平权、硬件下放”，将辅助驾驶落地到10万级车型，走的是跟随迭代路线，技术成熟后再落地，稳健但缺乏突破性创新。公司核心标签是全域自研、极致降本、制造效率，65%零部件自研自制、高架构通用率，优势集中在制造业降本增效，而非前沿科技突破。在资本市场眼中，零跑是高性价比制造企业，而非科技成长企业，自然无法享受科技股溢价，估值框架被划入传统车企区间。
其次，低价走量模式，导致盈利质量薄弱、增长线性化。零跑11万元出头的单车均价，远低于蔚来、理想的20万+、小鹏的16.5万，销量虽高，但整体营收体量、市场含金量远不及销量排名亮眼。同时低价车型毛利微薄，即便规模放量，利润提升也极为有限。
数据最为直观：零跑2025年全年净利润5.4亿元，对应单车净利润仅904元，堪称“薄利多销”的极致。Q2净利率仅2%，在制造业中尚且平庸，对比高端新势力差距更为明显。看似600亿港元市值不高，但对应TTM市盈率超70倍，对于低毛利、线性增长的制造企业而言，估值已然不算低估。资本市场看得清晰：零跑的销量增长只能带来业绩线性提升，无法实现估值跃迁。
第三，研发投入强度不足，长期技术壁垒难以拉开。Q2零跑研发费用率仅4.7%，单车年度研发投入仅2—3亿元，而蔚小理单车研发投入可达10亿元，高端传统车企更是超20亿元。低研发投入，是零跑低成本、低定价策略的核心支撑，但也导致其在高阶智驾、AI算法、自研芯片等前沿领域，始终无法建立绝对壁垒，只能跟随行业节奏，难以引领赛道迭代，长期成长想象空间受限。
最后，资本市场属性受限，估值持续收缩。零跑仅登陆港股市场，缺乏美股科技板块的流动性溢价。近两年港股新势力整体估值持续下行，板块水位整体收缩，即便零跑销量领跑行业，也无法独立走出行情，被动承受板块估值压力。
03 朱江明的2000亿估值，到底差在哪？
面对市值低估的争议，朱江明多次公开护盘，不仅持续发声价值被低估，还带领公司一年增持19亿港元股票，上半年继续增持9亿港元，向市场传递信心。在他的估值逻辑中，零跑四大核心业务拆分，每一块都具备百亿级估值，整体2000亿估值具备合理性。
但资本市场的评判标准更为务实：拆分估值需要独立壁垒、独立盈利、独立想象空间，而零跑的优势是一体化降本，而非多元化溢价。公司的电池、电驱、架构业务，核心价值是服务整车制造、压缩生产成本，并未形成对外独立输出、高溢价盈利的第二增长曲线，无法单独兑现估值。
零跑的模式，是典型的极致制造业逻辑：靠自研自制摊薄成本、靠低价抢占规模、靠规模微利盈利。这套模式足够稳健、足够安全，能支撑销量持续增长、实现稳定盈利，但天生缺乏爆发性与想象力。正如朱江明自身感慨：丰田、三星都是行业极致企业，但市值远不及特斯拉、苹果，极致的制造效率，不等于极致的资本估值。
04 结语：销量是底气，溢价靠故事与壁垒
零跑的逆袭，彻底改写了新势力的销量格局，证明了平价市场、极致自研、薄利多销的模式完全可行。它是当前新势力中增长最稳、盈利最确定、规模增速最快的企业之一。
但资本市场的定价逻辑永远辩证：销量决定企业的底盘下限，技术壁垒、品牌溢价、科技叙事决定企业的估值上限。零跑当下600亿港元的市值，定价的是它的制造能力、规模优势与稳健盈利；而朱江明期待的2000亿估值，需要公司完成三重突破：提升单车均价与毛利率、打造差异化科技壁垒、讲出超越制造的成长故事。
对于零跑而言，月销10万只是规模化的起点，如何从“销量顶流”进化为“价值顶流”，完成从制造车企到科技车企的认知跃迁，才是未来市值修复的核心关键。